来源：市界，作者：陶婷

盛虹控股的产品，可以说无所不包。这家公司的创始人缪汉根曾戏言，“再往上游，盛虹就要去开采油田了。”盛虹控股手握一条化纤产业链，它打造的产品，从布料、纺织品、汽车内饰，到苹果手机的包装材料、石油化工原料等。盛虹控股旗下的全资子公司盛虹炼化，跟荣盛石化、恒力石化、恒逸石化一起被称为国内“民营炼化四小龙”。自2020年初次跻身《财富》世界500强以来，盛虹控股每年的排位都在提升。从当年的455名，到2021年的399名，2022年的241位，再到2023年的第222位。刚刚过去的2023年，盛虹控股更是取得了业绩上的大突破。以它旗下唯一一家上市公司东方盛虹为例，2023年前三季度，其营收规模，实现了历史性的突破，首次迈入千亿级别。然而，东方盛虹也有自己的烦恼，比如股价跌跌不休，市值巨量蒸发。截至2024年3月21日午盘，东方盛虹市值为683.6亿元。2022年初至今，公司股价下跌了约45%。

股价向下，业绩向上资本市场永远存在着不确定性。
作为民营炼化板块中的一匹黑马，东方盛虹的总市值，从2020年年底开始一路上涨，到2021年前三季度，一度创下2600亿元的新高，超过同期的其他民营炼化企业，成为当之无愧的市值一哥。然而，随着光伏EVA价格的快速回落，东方盛虹的股价从2021年9月16日41元每股的历史高位掉头向下。光伏EVA是一种热固性有粘性的胶膜，用于太阳能光伏组件的封装。2022年，东方盛虹年内股价跌幅超过30%。进入2023年，东方盛虹的股价，仍跌跌不休，至12月29日的报收9.60元每股。那一天是2023年的最后一个交易日，东方盛虹的证券代表范佳健宣布辞职。▲（东方盛虹股价走势图。来源/同花顺）与此同时，东方盛虹的股吧里非常热闹。“谁能告诉我，12元的本，这辈子，还能回来吗？”有股民追问。实际上，这些年来，面对一路走低的股价，东方盛虹和董事长缪汉根没有闲着。为了向市场彰显自己对公司的足够信心，东方盛虹以及大股东自2022年以来，抛出大手笔增持计划。而东方盛虹员工，则耗资通过二级市场增持公司股票。但从目前来看，收效甚微。与股价下跌形成鲜明对比的，是东方盛虹的业绩表现一直在往上走。2023年，东方盛虹的营收规模，更实现了历史性突破，首次迈入千亿级别。2023年前三季度，这家公司的营收达到1036.42亿元，同比大幅上升121.89%。东方盛虹2023年之前的好业绩，“与盛虹的产品结构有关，不管是技术还是市占率方面，它的光伏EVA，还有POE（即聚烯烃弹性体，为新一代胶膜材料）都有头部竞争优势，所以受宏观因素冲击较小。”北山常成基金投研院执行院长王兆江告诉「市界」。与斯尔邦的协同发展，也让东方盛虹硕果累累。斯尔邦主营业务为光伏EVA。缪汉根、朱红梅夫妇，曾通过盛虹石化、博虹实业，合计控制斯尔邦85.45%股权，为斯尔邦的实际控制人。2021年12月22日，东方盛虹收购斯尔邦，拥有这家公司100%的股权。斯尔邦成为东方盛虹的控股子公司。可以说，东方盛虹和斯尔邦形成了低成本的核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“1+N”新格局，助力东方盛虹的业绩实现高速增长。以2021年为例，斯尔邦净赚37.8亿元，对东方盛虹的利润贡献度达到82%。除去产品结构优势、与斯尔邦协同发展这两个因素外，东方盛虹2023年业绩突飞猛进的最大原因，与连云港石化基地建设的1600万吨/年盛虹炼化一体化项目有关。这个项目总投资约677亿元，年加工原油能力1600万吨，是盛虹打造新能源、新材料、电子化学、绿色环保等多元化产业链条“1+N”新格局的核心原料平台。盛虹炼化一体化项目，从2018年开始建造，在2022年年底全面投产。这让新增上游炼油及下游化工产品产能得到充分释放，有力支撑了东方盛虹的业绩表现。东方盛虹之所以逆势维系良好的业绩增长，更和掌门人缪汉根的经营思路直接相关。缪汉根认为，石化行业只有向上游走，向高端产品方向走，才能获得更好的资源和项目，更多的行业话语权和产品附加值。三十多年时间里，缪汉根是如何一步步抢夺行业话语权的？

小人物也有“大故事”

1965年出生的缪汉根，是江苏吴江盛泽人。四十多年前，高考落榜后进入丝织厂的缪汉根，只是一名普通的技术员。彼时，缪汉根恐怕没有想到，自己日后会成为身家百亿的大富豪。除了民营企业体制灵活，得到政府和银行支持等时代大背景外，“大胆而谨慎，做事有魄力，踩点踩对了”，是草根出身的缪汉根能讲述“大故事”的原因所在。外界反复提起的，是缪汉根在1998年的惊天一跃。那一年，亚洲金融危机爆发，国内不少印染企业受到了极大的影响。缪汉根的日子也并没有多好过。但他拿出了全部家底，将房子做了抵押，吃下规模比盛虹大两倍的东方丝绸。缪汉根认为，这些经营不下去的企业，其实都是有发展潜力的。“光是下面的土地，都不知多少钱呢！”后来，他又以“蛇吞象”的手段，收购了不下10家公司。当时，几乎所有认识他的人都说“缪汉根疯了”。但只有他知道，自己的扩张并非鲁莽，而是有计划的将被收购资源重新调配。收购东方丝绸后，缪汉根将其分成三个下属的分厂，这样其生产的产品更适应市场需求。除此之外，为了向主业输血，缪汉根还将闲置的厂房改为酒店。后来事实证明，“老板（缪汉根）眼光准，有魄力，踩对了。”盛虹员工曾向媒体回忆道。1999年，东南亚经济告别衰退。在经历了一系列并购整合后，到这一年年末，缪汉根并购的企业都开始盈利，一年利润增长到上亿元。缪汉根这种个性特征，也影响着盛虹。“时而谨慎，时而大胆。”王兆江向「市界」评价道。1999年以后，缪汉根奔跑了起来，他运用更多的方式，比如并购、租赁、合作经营等，将盛虹从一家村办企业，逐渐打造成了一个印染行业的巨头。但缪汉根并不满足于此。自称“有点虚荣，想把企业做大”的他，开始带领公司向上游探索，“不往上游走，始终做不大。”2003年，盛虹上马20万吨的熔体直纺项目，进军化纤行业（印染产业链上游），并投入20亿元研发0.5dpf超细纤维。随后，有一家日本公司超越了盛虹的战绩。不服气的缪汉根，又将纤维做到0.15dpf，最终实现反杀。紧接着，缪汉根不仅建设热电厂，收购苏州苏震热电有限公司，还借助难得的政策，成立了控股子公司江苏斯尔邦石化。一连串动作背后，是缪汉根欲打造盛虹炼化为主体的炼化一体化项目的雄心。如此大手笔的资本扩张，自然需要巨大的资金支撑。于是，缪汉根看向了资本市场。2018年8月，缪汉根将主攻涤纶长丝业务的国望高科置入上市公司东方市场，并更名为东方盛虹，实现借壳上市。借壳上市后的那两年，东方盛虹的股价长期不温不火，但转机从2020年开始了。让东方盛虹逆天改命的抓手，正是成立于2010年的斯尔邦。2020年这一年，恰逢光伏产业炙手可热之时，斯尔邦以30万吨/年产能，成为了全国光伏EVA一哥。作为光伏组件中不可或缺的关键材料之一，光伏EVA材料价格从当年5月开始走高。仅仅一年多，光伏EVA材料价格就从1万元每吨，上涨至2021年10月初的2.9万元每吨。这让市场和产业为光伏EVA疯狂。光伏EVA价格上涨带动了业绩预期，斯尔邦2021年大赚特赚，而东方盛虹的股价，在不到一年时间里，也一路向上，上涨幅度超过550%，股价一度超过40元每股，公司巅峰市值超过2600亿元。凭借着光伏EVA的风头，2020年和2021年这两年，东方盛虹都登上了世界500强的榜单，而缪汉根也早已凭借百亿身家进入胡润百富榜。这个阶段的东方盛虹，“并不盲目，他的发展路线是紧贴市场的，对战略和战术有着清晰的认识。”王兆江向「市界」总结道。然而，企业发展离不开特定的人，也离不开天时地利。尽管东方盛虹业绩向好，光伏EVA价格大幅下滑，新能源行情震荡中，东方盛虹的股价，也随之一路下跌，市值也蒸发掉不少。这恐怕是缪汉根目前最为头疼的问题之一。与此同时，高负债问题也成为盛虹的巨大挑战。

化工龙头的难题

2018年，无疑是缪汉根事业发展的分水岭。在这一年上市后，东方盛虹扩张的步伐一年比一年快。如果说2018年之前，东方盛虹的发展速度是用三个马达来带动，那么2018年以后，缪汉根用上了十个马达。并且，东方盛虹项目投资金额巨大。有媒体不完全统计发现，东方盛虹2021年并购斯尔邦花费了143.6亿元；2022年投资聚烯烃弹性体（POE）和锂电池原料项目，花了284.14亿元。而2018年作为投资盛虹炼化的年处理1600万吨原油的大炼化项目，东方盛虹的投资更是超过600亿元。尽管东方盛虹这些年赚了不少，但还是无法满足上述多个大手笔投资需求，东方盛虹投资项目的巨额资金，主要来源于债务借贷和股权融资，比如银行贷款、可转债等。由此产生的直接后果，就是东方盛虹债务水平激增。截至2023年9月末，东方盛虹资产负债率为79.9%，高于竞争对手荣盛石化、恒力石化。有息负债方面，东方盛虹超过1200亿元。要知道，在缪汉根入主前的2017年，东方盛虹的负债只有8亿元。为了缓解资金压力，缪汉根也采取了一些行动。2022年，东方盛虹就发出了通过卖房来筹资的公告。东方盛虹工作人员，否认“出售资产，是为了缓解债务压力”，但这并不能让外界信服。因为，在这一年，东方盛虹除了卖房外，还不停地试图通过借款、定增等手段来募集资金。比如2022年6月30日和7月，短短一个月的时间里，东方盛虹就发起两个筹集资金的公告，一个是40.89亿元，一个是不超过30亿元。进入2023年，尽管前三季度的营收规模，实现了历史性突破，但其资产负债率仍居高不下：与去年同期的79.29%相比，又高出了0.61个百分点。在王兆江看来，东方盛虹确实存在财务杠杆偏激进的隐忧，但从目前炼化一体化的经营模式来看，这家公司有化解高负债的能力。并且，从战略布局上看，缪汉根的投入依然是正确的。“缪汉根有着清晰的产业趋势认知，他的布局紧跟国家产业方向。”王兆江继续总结道，“在政策及市场形成合力的快车道上，他敢于下重注收购优质资产，由于绿色化工新材料市场前景广阔，市场巨大，斯尔邦能够助力盛虹拿到行业红利。”种种迹象表明，斯尔邦的并入，给东方盛虹带来了很大的增量，既解决了同业竞争的问题，又拓展了产业链，公司的路子越来越宽了。如2021年，斯尔邦净赚37.8亿元，对东方盛虹的利润贡献度达到82%。截至2021年，斯尔邦光伏EVA的年产能超过了20万吨，为全国最大，约占全球光伏EVA产量的28%。这些年，东方盛虹一直都是深耕石化新材料行业，“因为专注，所以判断和决策会更客观。”王兆江解释道，缪汉根对行业短期内的起伏看得比较淡，他更看行业的长期趋势。”这从东方盛虹2022年，逆势进军储能赛道可以窥知一二。彼时，储能赛道处于行业过热状态，“但缪汉根仍进入这个赛道，他似乎认为这种短期因素并不值得担心，更看重远期发展。”王兆江告诉「市界」。时至今日，如缪汉根所愿，东方盛虹已稳居世界500强之列，它的体量超过了陶氏、LG化学和3M。未来，东方盛虹能否继续稳稳地留在这张牌桌上，还得看缪汉根如何化险为夷了。